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第丨旧铁
在过去的6.5个月中,小米的市值已完全上涨。在撰写本文时,其股价比年初(每股17美元)上涨了52%。
在香港上市后,股价发展并不令人满意,换句话说,为什么这次可以恢复,目前小米基本面的市值能支撑多少?今天的股价是高还是低?
以上主题是本文的重点。
到2020年4月20日左右,全球三大评级公司几乎同时发布了小米作为债务人的评级报告,我们的主要信息如下。
尽管三大公司都有自己的分析框架和模型,但他们都同意小米将在12到18个月后经历更强劲的增长(受2020年流行病影响的业务将在一定程度上增长),并且所有公司都拥有稳定的前景值得注意的是,4月下旬,穆迪的贷款评级被下调了24家中国公司,其中包括交通,房地产和汽车等三个主要领域的领先公司(包括万达,其B3-级已被降级)。
在新的基础架构新思维的宏观影响下,5G网络蓬勃发展,前景良好。在微观层面,小米具有较强的规避风险的能力,这两个主要因素将小米的当前评级汇总在一起。
我们还发现小米在4月下旬发布评级时仍徘徊在香港的10美元附近,此后小米迅速进入快车道,股价可能由于各种因素而上涨或下跌,但其作用信用评级机构在增加投资者信心方面的作用也不容小under。
基于以上分析,我们的小米小米分析着重于审阅报告中的相关观点和数据,然后对小米进行详细分析。
三大评级机构均认为,由流行病引起的需求不足将对小米的收入产生一定影响。基于2019年,未来12个月的增长率将放缓至10%,过去4年的平均增长率将为44%。流行病的影响是显而易见的,但是在流行病之后的2021年,它将使总收入强劲恢复。
也就是说,由于外部不可抗力因素的影响,疫情不可避免,市场对公司的判断更倾向于抵御风险。
因此,我们对小米的中长期销售预测将集中在销售质量上,即:1.硬件业务的优质能力,2.互联网业务的持续增长。
首先,看一下针对手机的硬件部分。
ASP(单一手机价格)一直是小米手机获利能力的重要指标,我们还为小米在一段时间内对该指标的变化进行了梳理。
在过去的两年或更长时间里,小米一直在调整销售和平均售价,即在增长与毛利率之间进行权衡取舍,这确实是在竞争中,价格战被用来维持市场。在上一阶段,上述平衡非常重要,并且极大地测试了可操作性。
我们注意到,尽管当前的平均售价,尽管市场受到该流行病的严重打击,但在2020年第一季度显着恢复,并接近历史高点。基于先前周期的值,我们可以进行以下评估:自2019年以来,降价将用于现有4G手机。完成这项工作以摆脱负载并开始新的5G周期。
2020年第一季度,小米手机业务的毛利润达到7.9%的峰值,到2019年达到7.2%,中高端手机对提高小米销售质量的贡献显而易见。
标普的评级报告还提到了4G库存对小米的影响,并着重于现金流量部分:“现金流量的显着改善是由于对库存管理的关注度提高了,尤其是在4G移动电话上。”
小米在高端手机的转型过程中有多少空间?第三方调查机器的对立面公布了6月全球高端手机列表(零售价超过400美元)。从Mi 10系列开始.2018年第一季度之后,该公司在一年半后已达到高端手机销量的前五名,而厂商(其余分别是苹果,三星,华为和OPPO)再次结束库存确认的上一个阶段。
根据结果??,我们认为高端移动通信出货量的增长主要归因于:
一,国际业务发展Counterpoint发布了世界主要地区的高端手机品牌排名(请参见下图)
在以东欧和西欧为代表的高收入国家和地区,在东南亚和南亚发现新的业务增长地点和欧洲市场之后,小米的表现相当不错,并打开了一个市场利基市场。高端手机的清晰度。
第二,实现了四手机(包括四个以上摄像头)的突破,并且胜过对手
根据Counterpoint的说法,到2020年第一季度,带有四个摄像头的手机的市场份额为20%,到2020年第四季度,这一数字将增加到31.6%。
根据多家机构的数据,我们确定了带有四个摄像头的手机的市场规模和市场份额(请参见下图)
更令人惊讶的是,华为和三星在Android手机阵营中拥有强大的创新能力,尤其是前者在照相手机方面拥有突出的优势,但到目前为止,两家公司还没有复制到四摄手机中。
原因有很多,但我们认为主要原因之一是两家公司仍处于低端产品库存阶段。当小米和OPPO的四款相机的销量占各自交付量的45%以上时,华为和三星低于30%。
从市场角度来看,两家公司在四摄像头手机的竞争中可能处于不利地位。
5G和四摄像头手机是手机行业转型的关键要素,并且是减缓行业格局的主要力量。
综上所述,我们认为智能手机市场将在2020年出现10%左右的负增长,但已经开始进行销售质量评估,这就是我们对小米下一阶段表现持乐观态度的主要原因。
让我们看一下物联网部分的硬件收入。
我们继续将销售质量作为评估的重要依据,并将业务增长与毛利率的变化进行比较(见下图)
如果小米继续以物联网的形式拖延其业务触角,那么企业和公众舆论都会遇到许多疑问,尤其是在引入空调和洗衣机等家用电器时,这对于旧设备品牌而言非常重要。。刺激。
总体而言,目前物联网业务存在两个主要趋势:首先,该业务处于中高速发展周期,潜力更加明显;其次,尽管处于增长态势,但毛利率总体上遵循增长趋势。这意味着产品的竞争优势在终端市场上逐渐变得明显,并且产品的保费能力更强。
根据标准普尔,到2021年,物联网业务的总销售额将达到35%,我们保守估计目前这部分销售额将在85至900亿元人民币之间,这不仅是收入的增长,而且可以也增加了收入的增长,利率上升的趋势没有改变,从而在一定程度上减轻了移动业务的利润负担,二者共同为业务形成增长提供了共同的力量。
最后,我们来看一下互联网业务。
这是穆迪(Moody’s)和惠誉评级(Fitch Ratings)都非常重视的部分,尤其是穆迪(Moody’s)认为,硬件用户将在2-3年内推动互联网业务的增长。
根据上述逻辑,我们专注于更改ARPU值(单个用户贡献),请参见下图。从2018年第一季度到2020年第一季度,互联网业务的ARPU价值呈现出先上升后上升的趋势。下降然后稳定下来。原因大致如下:
首先,以债务减免为代表的,与采用财务控制措施有关的国内宏观经济调整对广告商有一定影响。
其次,在国际化过程中,业务活动落后于硬件销售,而硬件销售通常被忽视。
在2019年第二季度之后,这一数字有了显着改善,一方面是国内游戏,Mijia等公司的快速增长,而外国公司弥补不足并提高销售能力就显得尤为重要。小米的手机在欧洲取得了长足的进步,我们接下来的重要观察将是我们是否可以使用它来提高海外用户的ARPU价值。2020年第一季度,宏观经济受到严重影响,经济活动几乎停滞不前,当下重要的互联网广告公司受到严重影响,在这种情况下,小米的互联网广告业务仍比上一年增长。相信该平台的广告价值正在增加,这也是被看涨的重要原因。
稳定的ARPU值意味着硬件用户转互联网收入的能力得到了巩固,如果硬件快速增长的动力没有改变,互联网收入对小米的贡献将会增强。
在现有的业务形式中,移动业务的高端发展趋势十分明显,物联网的快速增长和竞争力已经显现出来,特别是在与大型设备制造商的竞争中,仍然可以实现良好的盈利能力。跟上,这确实不容易,互联网业务刚刚开始在海外发展。
这也表明,小米实际上可以通过业务合作,适应和改革来对冲风险。如果这种流行病袭击了外部市场,则资本在上一阶段向安全性和被低估的公司靠拢,小米再次成为首选。
如果2020年流行病得到完全控制,并且市场在2021年强劲复苏,那么小米将在未来12个月内获得巨额红利。(本文不构成投资建议)