记者|何岩
美好景色
与2015年的一些技术指标相比,当前的A股市场尚未达到泡沫或过热。
关于(我们的)许多资金分配,我们还坚持要过度提供A股,并积极分配和建立各个行业的头寸。
亚太地区已经是全球经济的一半,但全球投资组合中几乎没有投资者可以分配几乎一半的亚太地区(区域资产),因此,亚太地区是一个很大的(分配)方向您可以考虑增加分配。确保全球经济变化。
我们已经将美国股票的分配减少到中性,而欧洲股票的分配到处都是。除了亚洲以外的新兴市场,无论是股票还是债券,我们现在建议分配低。
在世界上所有主要类型的资产中,私募股权目前可能是美国最好的情况,尤其是用于并购的私募股权。实际上,由于许多公司无法自给自足,因此合并和收购的机会非常多。
公司的核心不仅在于盈利能力,还在于创收现金的能力。
下半年的三个主要分配方向是:第一,与宏观经济水平不太相关的结构性增长部门,例如医疗保健和软件,第二,消费。中国的投资与投资和投资有着密不可分的联系。消费,就像在线消费一样,第三是像苹果产业链一样的技术自我监管。
2020年7月30日下午8:00,全球财富管理巨头贝莱德将在2020年中期将《全球投资展望》发布。贝莱德中国首席投资官陆文杰,贝莱德全球新兴市场基础研究分析师和基金市场股票团队经理刘亚军对下半年的全球投资战略充满期待,并正在对包括ChinaA股票在内的新兴市场做出预测。
美国股票和美国债务降级,欧洲股票增持
增加分配给亚太市场以对冲全球经济变化
问:请分享贝莱德在2020年中期的全球投资前景。
陆文杰:好的,让我谈谈下半年我们对全球智库的总体看法。我们在下面看到一个名为“未来来临”的字幕(注意:将在直播中显示)。原始英文文本为Futureisrunningatus,过去六个月发生的事情如此迅速。事实证明,每个人都以为它是可能在几年甚至几十年内发生过。它被压缩并在过去六个月内发生。
我问美国纽约的一家基金经理关于基金经理的感受,他说第五大道在纽约曼哈顿中心地区感觉最深,过去充满了来自世界各地的游客,无论风吹风吹雨,总是灯火通明,但现在没有游客。以上。最近最活跃的事件是一个月前,当时美国的少数族裔这一小变化表明,一些重要的全球趋势正在加速发展,例如地缘政治,美国的国内环境以及全球化的衰退。在如此短的时间内,一些重要的全球趋势已经发生了重大变化,因此,我们对资产类别的看法发生了巨大变化。
查看PPT(图1)。在全球10大主要资产类别中,我们当中有7个发生了重要变化。特别值得一提的是,我们将美国股票的分配减少至中性,而欧洲股票则增持,这是一个巨大的变化,美国在MSCI全球指数中占全球股票的比重特别大,使得美国国家几乎有60%。因此,减轻美国的体重和增加欧洲的体重是一个巨大的变化。另一个重大变化是新兴市场。除了亚洲新兴市场,无论是股票还是债券,我们现在建议分配低,我将在后面详细讨论。
图1战术级别的资产细分从下半年的投资角度来看,我们认为我们需要使用三条主线来观察关键资产的一些变化。首先是经济活动的重启。在美国失业率上升之后,库存继续恢复。现在标准普尔500指数已接近前一个高点,纳斯达克已经超过了前一个高点,那么接下来会发生什么呢?世界各国目前的做法是,即使经济付出一定的代价,经济仍然必须重新启动,因为暂停时间太长,如果不重新启动就不会起作用。这将对证券交易所产生什么影响?这种不惜一切代价重新启动经济的做法将不可避免地在其他地方造成损失,特别是在某些流行病尚未完全得到控制的地区,损失更大。
图2标准普尔500指数和美国(2020年)首次申请失业救济的人数
因此,如果看一下图3,我们可以看到深红色部分是美国的最初经济冲击,浅红色部分是随后的公司溢出的影响,在美国情况很明显。这个数字很大,因为美国的疾病控制已不再像以前那样好,而欧洲则相对更好。从经济复苏的角度来看,我们非常有偏见,并认为欧洲现在比美国更好。这也解释了我们更倾向于欧洲股票的原因之一。
图3非常规政策激励措施有助于减轻流行病的影响
第二条重要的线是非凡的政治激励措施,尤其是在美国。上图还显示了将黄色列与红色列进行比较,黄色是政治动机,红色是经济苦难。在美国,黄色的损失远大于经济损失,这意味着在流行病增加后美国许多人过帐收入。芝加哥大学最近进行的一项调查发现,这些人中有70%那些在美国领取失业救济金的人,当我们查看6月在美国的零售额时,他们的收入有所增加,他们已经完全康复并实现了V型复苏。5月,4月复苏了20%以上,4月复苏了100%五月六月。其中有十多个,现在都已康复。这是因为美国政府给了人们很多补贴?每人1200美元,每周失业救济金增加600美元等,这使美国人民变得更加富有。
下半年的问题是这些刺激措施是有效的,事实上,过去几天来美国最大的救援工作已经到期,美国国会尚未讨论结果。实际上,失业率是每周600美元,是否将保险减少到300美元,200美元,400美元等,尚未决定。此外,没有决定浪费时间延长9月或12月。这是非常成问题的,因为对美国而言,下一个问题是经济刺激政策对经济的补贴作用正在降低。欧洲恰好发生了逆转,迄今为止欧洲的激励措施相对较少,几个欧洲国家最近终于达成协议,欧洲发布了7500亿欧元的主要经济计划,该经济计划适用于意大利,意大利等南部欧洲国家。西班牙曾遭受这种流行病的折磨。最糟糕的国家是非常有利的。因此,从政治变革的角度来看,此类非常规政策的撤消和加重对欧洲将更为有利,而新兴国家之间的差异将更大。因为大多数新兴国家本身没有钱,需要外资才能采取经济措施,所以它们采取经济措施的范围有限。在当前环境下,大多数新兴市场都在消耗资金,他们想采取刺激措施,但政府没有钱,但美国的情况确实如此,美联储正在实行量化宽松,世界将购买美元。资产,但新兴市场国家没有这种优势。新兴市场中唯一的例外是一些亚洲国家,包括亚洲国家中国,其总体上流行病控制相对成功,并且仍有采取政策行动的空间,因此,世界新兴经济体亚太地区仍然更好,而且我们将做得更多第三种观点是,由于资产价格已经发生了很大变化,特别是世界各国的政府债券收益率已降至零甚至负数。如果我们现在建立全球投资组合,还有哪些其他品种?抵抗下降?有什么新的想法可以提高投资组合的弹性?我想提到三个重要的新想法。第一个想法是亚太地区。根据购买力的评估,亚太地区(不包括日本)的总和在全球经济中领先于世界三大发达经济体(北美,欧洲和日本)。简单来说,亚太地区是世界的一半,但全球投资组合中基本上没有投资者。无论是机构投资者还是个人投资者,几乎一半的亚太地区都可以分配,因此亚太地区是一般方向。您可能需要考虑增加分配以抵御Verto保证全球经济的变化。
第二个想法是增加私人财富(即主要市场财富)的比例。现在,其中一些资产的评级非常好。如果我们看一下全球所有主要资产类型的预期平均资产回报率,未来五年,情况可能会如此。最好的情况是美国的私募股权,尤其是用于并购的私募股权。由于实际上许多公司都无法继续运营,因此并购的机会非常大,当然这也是相对风险的投资。通常,这些私募股权资产最初只占全球资产的一小部分,我们现在甚至建议某些全球资产配置客户可以占其总资产的30%以上,流行之后也是如此。对全球资产的重大调整。
第三个想法是信用债券,尤其是高收益信用债券,全球固定收益资产的回报仍然很高,例如,高收益美国债券现在有6%,这是非常高的。许多人担心经济活动停滞后许多公司是否会破产,高收益债券的违约率会增加。总的来说,会有一定的性价比,这是因为大多数其他固定收益收益率都下降得太低,而不管是欧洲政府债务还是美国政府债务。因此,信用债券(尤其是高收益债券)仍分配在投资组合中,这是增强投资组合的弹性的重要来源。
综上所述,可以说亚太地区在全球投资组合中的份额和一些私募股权资产的份额已大大增加,被归类为风险的高收益债券的比例可以大大增加。,但在某些传统上,诸如美国股票和债券之类的品种可能会适时下跌。
一只股票仍处于相对健康的“慢牛”状态
我们的许多基金都坚持要增持A股问题:经济重启是贝莱德下半年的三大投资主题之一,中国在这方面领先于世界,而A股市场表现非常出色今年好。未来A股是否有长期的牛市?您如何看待这一波浪潮,贝莱德如何形容这波A股市场价格上涨?
刘亚军:我们对A股结构性乐观,中国经济复苏得比其他国家要早,第二季度(包括6月)的大量宏观经济数据出炉之后,也好于预期。在其背后,基金也加速了其进入股票市场的速度,在许多天内交易量已超过万亿。我认为有几个原因:首先,中国人民的资产加速了持有的转移,中国人民拥有10万亿元人民币的存款,其中股票仅占人口财富的22%,大多数资产是仍然集中。在包括美国在内的银行存款和房地产投资变化的推动下,超过一半的家庭参与了股权投资,在中国也可以看到这种趋势。过去,它可能是通过私人投资者进入市场的,现在可以决定通过股票管理进入股票市场的更多方法。第二是中国资本市场的不断开放和改革,作为公司融资的渠道和能力,这一点不断得到加强,一些政治自由化,例如科技创新局的注册制度,极大地促进了资本市场的发展。将许多公司纳入科技创新委员会。过去,A股可能更像是一场零和游戏,但在过去的两年中,越来越多的新资金投入市场,不仅包括居民个人资金的持续增加,还包括外资。让我们以外资为例.2015年,外资在A股自由流通市值中所占的比例为3%,目前已升至8%,随着A股指数的不断扩大并加入根据国际指数,假设该份额将继续存在并且将继续增加。
A股近期的上涨势头非常好。我们将2015年最后一轮当前的A股与许多技术指标进行了比较。我们认为A股市场尚未达到泡沫或过热。我们正在寻找几个指标,例如A股和两次融资的数据,余额现在为1.2万亿元,到2015年达到2的25万亿元。从A股账户数量来看,一个月平均开设的新账户数量为150万个,到2015年高峰期达到一个月新开户数达到400万个。A股平均约5%,2015年的最高峰达到6%至7%。从这些重要指标来看,A股仍处于相对健康的状态,这也处于决策者所希望的缓慢上升趋势中。
正如布拉德A股所解释的那样,第一步是要进一步提高A股的投资能力,包括所覆盖的股票数量,并在许多基金分配方面增加我们的本地化投资,我们还坚持超额提供A股并积极在各个行业分配和建立职位。
问:很多投资者认为这轮A股确实是多头,但已经上涨了一年半,已经进入牛市的中期阶段,您对此问题有何看法?Yajun:判断牛市的阶段主要有两个方面:一个是自上而下的。相对而言,流动性是首要条件。从融资的角度来看,事实证明,每个人都更加担心,由于中国经济的改善,下半年货币政策将从相对宽松的环境转变为中性或紧张的环境。我们还看到了发改委与20个部委合作发布的旨在减轻行业负担或成本的信息,我们可以看到货币政策的描述,总体方向是降低存款准备金率,公开市场操作和再融资。在市场环境中保持相对合理和足够数量资金的渠道,货币政策环境没有改变,这种表达在某种程度上已经消除了?关于资金水平的一些最初的担忧。
其次,从下至上的角度来看,是否存在持续的获利增长和对基本面的经济支持?如果收益继续好于预期并且有向上调整的空间,则这些收益的增长率将缓慢变化。审查摘要还将使许多增加随着时间的推移变得更有意义。现在我们处于第二季度的业绩期,就业绩而言,我们注意到许多A股行业都超出了预期,并且由于第二季度的业绩期没有结束,因此获利丰厚的公司所占比例与第一季度相比,警告显着增加,因此这两个方面的结合并未使市场终结。
准备为结构性增长机会支付估值溢价
问题:许多中国投资者,无论是机构投资者还是大多数个人投资者,其波动率都非常快,整个市场的波动率非常快。作为一家以价值为导向的资产管理公司,贝莱德非常重视资产的质量和公司的长期价值。我想请您谈谈。您将寻找公司的哪些指标?刘亚军:首先,我们更加关注公司所处的行业,公司自身的发展速度以及增长的可持续性和可预测性。我们准备评估一些具有可持续增长的结构性增长机会。其次,我们还关注在相对稳定的公司增长或稳定的行业结构下的长期获胜率,因为中国许多公司仍处于快速发展阶段。增长或投资,当前的赢率可能是由于投资未来的增长率。它已经被淡化了,所以我们希望看到当2-3年内增长率达到稳定状态时利润率将在哪里。我们还坚信,利润率指数与行业本身的竞争格局,公司自身的竞争能力以及公司可带来的附加值密切相关。
第三,我们特别注意公司的现金流量和投资回报率,例如:例如,您经常看到的ROE和ROI。例如,从现金流量的角度来看,我们对电子商务行业更加乐观。许多领先的电子商务公司都在对未来进行投资,因此目前可能处于亏损状态,但是其现金流量非常强劲,如果我们使用此类公司的长期贴现现金模型,那么该平台的议价能力将会不断提高,并且基于结果,我们发现所获得的估值将比当前估值更加合理。
问题:许多投资者非常关注股本回报率,为什么对ROI指标如此感兴趣?刘亚军:股本回报率和ROI本质上是资产收益率或投资金额。ROE指标与几个因素有关:一个与利润率有关,另一个与提及财富的营业额有关,第三个与杠杆有关。投资回报率不仅与股权投资有关,还包括总资本投资在各个方面(例如债务)的投资回报率,因此我们将研究这两个指标,但我们也相信由于公司的成长,通常需要资金渠道共同努力。目前,它可以为我们的产品提供ROI指标的参考意义。
问题:您已经提到过使用现金流量折现模型来评估公司的估值,许多国内基金管理人更喜欢使用PEG进行估值,为什么选择现金流量折现法呢?
刘亚军:P / E比值很大程度上取决于增长率,因此PEG实际上是一种流行的方法,然而,挑战在于何时使用P / E比值以及仅在当前P / E比值下使用哪种增长率。用过的。对于P / E或当前增长率,我们需要检查增长率是否可持续,因此,如果我们查看PEG指标,在一定条件下和稳定条件下将其用于某种程度上的增长率,或者使用以未来几年的综合增长率作为参考指标。
当然,折现现金流模型的计算有很多假设,但在某种程度上我们认为最终公司的核心不仅在于利润,还在于其产生现金的能力。现金,甚至今天的收入。如果这是负面的,则此类公司可以表现良好,并继续投资现金以扩大其市场份额。现金流量折现模型是产生现金能力的最佳方法。
消费回报率和技术自我控制是长期投资的主线
问题:消费,医疗保健和技术目前正在快速增长,未来这些行业会继续增长吗?
刘亚军:这三大主线增幅最大,很多人仍然持乐观态度,这有一些结构性原因:在消费和技术方面,流行病正在加剧反全球化的趋势,贫富差距在不断扩大。在这种情况下,中国的消费回报率和技术自我管制相对可比。长期线程。在消费方面,中国作为第三大消费国,占第三产业GDP的比重超过50%。对中国的投资与投资和消费有着千丝万缕的联系,但我们也看到了一些明显的消费结构性趋势今年,首先是在线消费。每个人都担心,流行结束后,消费将再次脱机,但是我们目前还没有看到这种趋势。我们还认为,在线消费是相对结构性的;一旦形成,中国的利益和消费习惯将长期存在。第二是消费的两极分化。可以看出,奢侈品的消费已经非常强劲地回升。中国的奢侈品消费量已经远远超过了流行前,低端消费,特别是低端消费。成本消耗,也会受到影响。由于该流行病使某些消费群体受益,这些消费群体的总收入受到影响,我们认为这是总体消费的基本因素。
从技术角度来看,我们认为自主可控技术是一个非常大的趋势。首先,中国将在政治支持,特别是核心技术方面获得大量的政治支持和投资。其次,竞争力的差距将缩小许多中国技术公司和一些高质量外国公司的竞争力。由于中国的成本和效率优势,这些公司中有许多在海外领先公司中占有市场份额,其中,我们看到了很多投资机会。至于制药行业,随着中国通用一致性评估的改革,越来越多的通用2015年,这些药物被纳入健康保险和集中采购,导致价格急剧下跌,并迫使中国制药公司加快创新药物和生物药物的研发,大大高于非专利药物,因此结构性增长这些管道的估值和价值将在未来的市场中继续得到认可。
下半年我们如何看待这三个行业?我们承认,这三个行业在上半年都取得了很好的利润,估值也相对较高。首先,我们希望在未来和相对时间之间通过时间交换空间,从而通过收益增长消化高估值。其次,我们也非常关注这些行业中某些变量的变化,让我们以消费为例.4月和5月,由于报复,消费得以恢复;他在6月和7月进入高原,这可能是由于8月和九月。诸如开学之类的各种因素会使消费有所增加,因此我们将在此过程中进行一些职位调整,但是主线仍然相对坚持。
我们还会对某些行业进行一些调整,以制药行业为例,实际上许多A股制药行业都取得了令人瞩目的增长,我们可能会转向香港上市的一些制药公司,而A股亏损上半年该股受疫情影响而出现异常流通,但下半年恢复缓慢,未来创新药的发展速度将会加快,因此我们将在解决同一行业自年初以来的大幅增长以及这三个行业估值相对较高的问题。
问:您刚才提到香港股票,实际上最近有很多高质量的成长型股票选择在香港上市,您能谈谈香港股票的前景吗?刘亚军:港股与A股之间的联系越来越紧密,近年来港股已经成为A股,A股的趋势已十分明显。随着A股交易量的增加和活跃,香港股市的交易量开始恢复,前两周香港股市的交易额超过2500亿港元。在过去的十年中,港股在短短四天内就超过了2500亿港元,而这种情况发生在2015年。可以看出,A股和香港股票背后的基本面是相互联系的,两者都是中国经济。从资金角度来看,香港股市也是最近的现金流入,香港股市一直以来都是估值下跌,主要是因为香港股市的原始市场结构存在一些问题。作为代表,银行约占公用事业的50%,房地产占总数的20%。总体而言,这个旧经济体占该指数的70%,但在过去的一年中,香港股市非常重要我们认为,这些变化将对未来的香港股票产生重大影响,这是中国的新经济公司,以美国股票互联网为代表的这些公司的回归将在未来导致香港股票整体市场结构的改善反映中国当前的经济结构,我们一直积极参与美国的回报过程-参与香港股市的股票互联网公司。最新事实还表明,收益率上升之后,这些股票在同一阶段的表现也要好于美国股票的表现。
问:在谈到新经济时,我们必须提到5G,如何确定投资方面的5G投资机会?刘亚军:我非常同意今年下半年(包括明年)的5G将是一个非常重要的投资问题。首先,根据我们最近的许多调查结果,对5G的需求要好于中国和许多海外国家,因为5G网络并不完善,并且对网络基础设施的支持不多,尤其是在某些海外国家,即使几乎没有网络,每个人也都准备购买5G手机。主要原因是5G手机的价格与4G手机的价格相同,而中国的手机出货量数据却在不断增长。6月,5G手机的份额已达到40%,这一渗透率远高于最初的预期。我们已经看到,包括台电在内的许多技术公司的表现都提高了他们对5G市场总体需求的预测。
如何部署5G?我认为最直接的受益者是与5G硬件产业链相关的公司,它们主要来自两个方面:一方面,上述5G的增长速度超过了预期,另一方面,从4G向5G的转变产生了影响它使用的硬件含量也越来越高,要制造手机,5G手机更适合硬件公司,其价格和利润率。
以苹果产业链为例,以5G为例,我们对下半年苹果产业链的整体发展更加乐观。首先,通过我们的研究,事实证明苹果最近对手机的需求,包括对即将推出的5G手机的市场需求,都相当不错。其次,我们有很多方法可以使苹果的产业链与A股市场保持一致。现在,苹果控制着5G手机的总成本,因此它必须寻找第二或第三方提供商,以及这些第二和第三方提供商,公司之所以经常出现A股,是因为它们更有效或更便宜地获得了更多的市场份额。
关于AR,VR,数据中心,云和软件服务等5G软件,我们也有积极的布局。
问:您如何看待下半年的A股投资机会?哪些行业前景更好?
刘亚军:我们已经提到过我们对主线持乐观态度,包括回流和自主可控的技术,特别是现在可以假设一个相对平衡的配置。
具体配置是在我们相对有希望的领域中进行的,首先是用于与宏观经济不太相关的一些结构性增长行业,包括医疗保健,软件,云服务,教育,游戏和疫苗等,这些行业取决于国内动机和宏观经济相关性相对较低。在第二类中,我们积极使用可选和强制性消费。仅提到了中国的投资不能与投资消费,尤其是消费分开。我们对在线消费,高端价格段的奢侈品消费和低端消费感到乐观。较低价格段的成本消耗。政治刺激消费的几条线和某些领域,例如B。新能源汽车。第三条主线主要集中在科学技术上,特别是在硬件技术上有两条。第一条是对苹果产业链的乐观,第二条是工业自动化。6月份工业增加值年增长率为4.8%,工业PMI几个月来一直保持在51左右的水平,仍然相对不错。从下至上的角度来看,许多公司的工业自动化增长率已达到20%以上的年增长率,原因与欧盟的7500亿欧元经济政策以及中国的国内需求有关。工业自动化将具有一定程度的覆盖范围。优点。第三个是对一些局部地区较为乐观,例如光伏,新能源汽车和其他地区。最后,有一个基础设施,包括新旧基础设施。基础设施是中国经济稳定的基石。我们将继续使用旧基础架构中的一些建筑机械,原材料和房地产,以及在新基础架构中更有前途的云服务,软件和数据中心。
中国不会成为“孤岛”
问题:贝莱德在新兴市场中的配置权重大约是多少?有希望的目标是什么?
陆文杰:在新兴市场,除亚太地区外,我们的股票和债券均被减持,但对于不同类型的投资者,新兴市场的分配比例却大不相同。
新兴市场的典型特征是相对较高的收益率和相对较高的波动性。
如果在美国向全球分配养老金基金,则该养老金基金的特点是投资周期可能非常长,并且不考虑短期波动。在新兴市场中,例如25%的股票和一半的股票和债券,可能会更重要。这更适合美国的养老基金。年度平均回报目标可能约为7%,波动幅度可能在10%左右,这几乎是相同的。
当您转向家族企业时,这种类型的基金通常旨在获得尽可能高的短期收益,当然,您还必须提防缩水,在这种情况下,我们谈到的短期战术配置起着角色。市场份额应该较低,可能约为15%,尤其是在新兴市场股票波动较大的情况下,尤其是份额应该较低。
总体而言,我认为目前我们需要对新兴市场保持警惕,主要是因为该流行病已引起新兴市场资本外流的明显迹象。
问:许多人担心,如果这种流行病将中国变成一个孤立的岛屿,您认为它将影响经济。
刘亚军:大流行之后,反全球化的趋势越来越明显,贫富和民粹主义之间的差距也越来越大,国家之间的摩擦也越来越大,但是我认为中国真的不会成为一个成为岛国。
首先,中国是全球制造业大国,许多产业已经是生产链中非常重要的一环,彻底摆脱中国是一个长期的事情。从中国可以单独做的角度来看,我刚才提到我坚持两条主要的投资路线,即消费的回报和技术的自主控制。无论外部环境如何变化,这两条线都是未来的长期问题。幸运的是,近年来中国的主动性有所改善,从GDP的出口份额来看,2008年约为30%,现在仅为17%,对经济的力量和依赖性不断增强。此外,中国企业也在一定程度上积极利用海外资源,许多中国制造业已经开始在东南亚建立工厂,转移一些附加值稍低的东西,并在该国留下一些较高的联系。这个问题本身有点误导,因为中国不会成为一个孤岛,中国现在已经成为世界经济中的一大部分。美国现在正与当时的苏联与美国之间的贸易进行比较。目前的4小时贸易就是其中之一。一年一次,所以没有办法削减它。此外,中国目前正在加强与许多国家,特别是一些亚洲经济体的关系。过去,每个人都说没有库存的库存管理是最好的,库存越少越好,可以节省成本。我现在说的是如果发生坏事该怎么办。在缩短供应链之后,中国与亚太地区许多国家之间的关系在贸易和投资水平上都在不断加强,并且不会成为现实。岛。
(本文内容摘自7月30日发布的《贝莱德2020年中期全球投资展望》。来宾的观点反映了他们的个人观点,不代表期刊的立场。如有违规行为,请转载至日记。)